外储汇率双承压，印泰等国节流维稳

摘要

受中东地缘冲突推升大宗商品价格影响，部分新兴市场进口成本激增，外储持续流失、本币普遍面临贬值压力。因经济结构脆弱、政策对冲空间有限，多国纷纷推行节流管控，以保外储、稳汇率、控通胀

文｜顾欣宇

编辑｜张威

中东局势升级已超两个月，印度总理纳伦德拉·莫迪在近期的一场演讲中向民众提出了一项请求：未来一年内不要购买黄金首饰。

世界黄金协会表示，印度是全球黄金需求的关键驱动力。该协会2026年4月29日发布的印度2026年一季度黄金需求趋势报告显示，一季度印度黄金需求同比增长10%至151吨；按价值计算，同比大增99%。

上述报告显示，自2025年中以来，印度储备银行的黄金储备稳定在880吨左右。黄金在总外汇储备中的占比已从2025年3月的12%上升至2026年3月的17%。

莫迪在此次演讲中，亦呼吁民众减少汽油、柴油、食用油、化肥等消耗，反复强调的核心为——节约外汇。

中国银河证券首席策略分析师杨超分析，印度是典型资源高度进口依赖型经济体，原油、成品油、食用植物油、化肥、黄金是它进口占比最高、外汇消耗最大的几大类品种。据印度政府商务部及新闻局在2026年4月中旬公布的数据，2025-2026财年，印度黄金进口额达到创纪录的719.8亿美元，较上一财年的580亿美元增长24%。此外，印度的油气也大量依赖进口。印度政府新闻局2026年3月11日官方新闻稿显示，印度液化石油气消费量中约60%依赖进口。

北京黄金经济发展研究中心研究员赵相宾认为，莫迪的呼吁是希望通过节约黄金、汽油柴油、食用油和化肥的开支，减少当前因依赖高价进口资源所产生的消耗，进而减少美元等外汇的支出，从而缓解外汇储备过快下降所引发的汇率波动压力。印度央行数据显示，截至5月1日，印度外汇储备较2月27日降约378亿美元。

除了印度，近期泰国、菲律宾等多个新兴市场国家也纷纷呼吁民众节约能源，以应对中东局势升级带来影响。各国央行数据显示，3月泰国外汇储备较2月高点一度降约134亿美元；菲律宾4月储备资产一度降至2025年1月以来最低，较2月下降超91亿美元；印尼4月末储备资产较3月末降约20亿美元。

与此同时，这些国家的汇率出现较大幅度的贬值。印度卢比兑美元汇率从3月2日的91.4514降至5月12日的95.5564，贬值幅度约为4.5%。3月2日至5月14日，泰铢兑美元汇率累计贬值约2.88%，其间一度贬值达约5%；菲律宾比索兑美元持续贬值，累计贬值约6%；印尼盾兑美元累计贬值超3.5%。

杨超表示，这体现部分新兴市场国家群体性的被动紧缩取向。部分新兴市场国家本身结构脆弱，能源粮食对外依存高、外储缓冲薄、内需韧性不足，没有足够政策空间对冲外部冲击，只能优先保外储、稳汇率、控通胀，通过行政节流、需求管控形成事实上的偏紧环境，这是当前阶段部分新兴市场国家共同的生存式政策选择。

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印度呼吁节约外汇

莫迪5月10日在印度城市海得拉巴的一次公开集会演讲中表示，印度必须采取一切可能的方式节约外汇。

他表示，黄金购买是消耗外汇的一个重要方面。“为了国家利益”，他呼吁民众在未来一年内，均不要购买黄金首饰。

同时，他呼吁民众减少汽油和柴油的消耗。在地铁通达的城市，应尽可能频繁地使用地铁出行。若确需驾驶汽车，则应尝试拼车。拥有电动汽车者亦应尽可能增加电动汽车的使用频率。此外，他呼吁恢复新冠疫情期间的习惯，如居家办公和视频会议，以减少通勤带来的燃油消耗。

莫迪认为，人们也应该节约食用油及化肥的使用。他强调，为进口食用油，印度也需支出大量外汇。另一个消耗外汇的领域是印度的农业。印度自国外大量进口化肥。因此，他呼吁大量减少化肥的使用量。

印度议会研究机构2026年2月的研报显示，俄乌冲突前中东占印度原油进口的60%以上，冲突后俄罗斯份额上升，中东份额虽有所下降但仍保持在45%左右。印度政府新闻局2026年3月11日官方新闻稿显示，印度液化石油气消费量中约60%依赖进口，其中约90%经由霍尔木兹海峡运输。另据大宗商品分析公司Kpler于2026年3月5日发布的报告，印度约50%的液化天然气进口源自中东地区。

中东局势升级以来，原油价格急剧上升。3月2日至5月11日，布伦特原油价格从77.74美元/桶升至104.21美元/桶，升幅超34%，其间价格最高涨至118.35美元/桶；WTI原油价格从71.23美元/桶升至98.07美元/桶，升幅超37%，其间价格最高涨至112.95美元/盎司。

杨超解释说，站在宏观和国际收支视角，印度是典型资源高度进口依赖型经济体，原油、成品油、食用植物油、化肥、黄金，都是它进口占比最高、外汇消耗最大的几大类品种。当前地缘局势紧张，能源运价、大宗商品价格持续高位，直接推升印度进口账单，经常项目赤字被动走阔，外汇储备持续消耗。

中东局势升级以来，印度外汇储备出现显著下降。印度央行数据显示，截至5月1日，外汇储备降至约6907亿美元，相比2月27日降约378亿美元。

印度的外汇储备在2025年至2026年初曾呈现增长态势，从2025年2月28日的约6387亿美元增长至2026年2月27日的约7285亿美元，一度涨超14%。

在此背景下，印度卢比汇率承压明显。杨超进一步表示，对印度这种外储不算充裕、外债和进口刚性都很强的新兴经济体来说，无序进口、资源过度消费，会直接放大国际收支压力，甚至触发汇率和通胀双杀。

印度卢比自中东局势升级以来持续贬值。Wind（万得）数据显示，2026年中东局势升级以来，印度卢比兑美元汇率从3月2日的91.4514降至5月12日的95.5564，贬值幅度约为4.5%。

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杨超认为，印度总理莫迪通过此举，在短期层面，能够有效压降非必要进口，缓解外储流失，抑制输入性通胀，给卢比汇率托底，避免陷入资本外流、本币贬值、通胀走高的负向循环。中长期看，是倒逼国内产业和农业结构转型，降低能源、粮油、化肥的对外依存，加速本土新能源替代、农业增产和供应链自主可控。同时也通过全民共识引导，把外部成本内部化，降低政策阵痛带来的社会压力，给国内宏观调控争取缓冲空间。

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印泰等国外储承压

除了印度，还有其他新兴市场国家亦受到中东局势升级的冲击。

能源经济与金融分析研究所5月14日的研报认为，3月初霍尔木兹海峡关闭后，全球能源供应出现重大中断，推动原油价格升至多年高位，包括泰国、菲律宾、印度尼西亚等经济体极易受到这些供应中断的影响。2025年的数据显示，这些国家从中东进口能源的依赖度仍然很高。印度尼西亚、泰国、菲律宾的原油进口依赖度分别达到25%、58%及97%。

冲击传导至各国的外汇储备，上述国家的外储显著承压。泰国外汇储备在3月跌至约2805亿美元，较2026年2月的阶段性高点约2939亿美元降约134亿美元。

菲律宾2026年4月储备资产为1041.28亿美元，为2025年1月以来的最低水平，较2月的1132.64亿美元下降超91亿美元。

印尼央行5月8日的公告显示，2026年4月末储备资产为1462亿美元，较3月末下降20亿美元，重要原因之一是实施稳定印尼盾汇率的政策以应对全球金融市场不确定性的加剧。

这些国家的汇率亦出现较大幅度的贬值。3月2日至5月14日，泰铢兑美元汇率累计贬值约2.88%，其间一度贬值达约5%；菲律宾比索兑美元持续贬值，累计贬值约6%；印尼盾兑美元累计贬值超3.5%。

面对贸易收支、外储、汇率等压力，上述国家亦陆续出台呼吁节能的措施。

2026年3月，泰国能源部启动“节能++”倡议，旨在提高所有公共部门的能源效率并减少消耗。该框架是在近期中东局势联合管理与监测中心进行讨论后提出的，政府正努力应对全球能源波动。其中，针对高耗能的工厂和商业建筑，该国倡议鼓励优化生产，包括将重型机械安排在非高峰时段运行、调整空调温度。

3月24日，菲律宾总统马科斯签署第110号行政令，宣布全国进入“国家能源紧急状态”，并强制实施全国性节能措施。

3月底，为适应“当前的全球动态”，印尼政府决定实施一项国家工作文化转型政策，旨在减少燃油消耗和人员流动。该政策要求中央与地方公务员每周五居家办公，公务车使用量减少50%（电动汽车除外）。私营部门及普通民众亦有其他节能安排。据印尼经济事务统筹部长艾尔朗加·哈尔塔称，这项政策可能将从公众燃油总支出中节省59万亿印尼盾。

对此，杨超认为，这些国家鼓励远程办公、严控能耗，背后逻辑和印度高度同源。美联储高利率滞后影响还在，美元偏强、资本波动加大，部分新兴市场国家面临汇率贬值、外储承压。“能通过行政手段压进口、省外汇，是成本最低、见效最快的稳宏观方式。”

杨超进一步指出，能源成本上行直接冲击企业生产和居民生活成本，远程办公、限能耗能够直接削减原油、电力、通勤能耗，从终端压低资源消耗和进口支出，而各国输入性通胀抬头，通过压制终端能源需求，能够间接平抑物价压力，给本土货币政策留空间。

多国节油呼声之下，财政、货币紧缩或许仍然未至。赵相宾认为，这一举措更多是临时性的政策，而非预示着长期性的货币政策和财政政策等的彻底转向。中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英强调，部分国家采取的限制需求的紧缩政策，实际上是在应对目前高居不下的必要的生活与生产资料价格所采取的一种偏谨慎观望性政策，此时断言开启货币或财政紧缩，还为时尚早。

展望未来，杨超认为，新兴市场货币政策不会全面收紧或持续宽松，整体呈分化态势。印度、泰国等经常账户逆差大、外储承压、资源对外依存度高的国家，或将延续偏紧调控，通过加息、汇市干预稳汇率、保外储。通胀高企、经济韧性较强地区政策难宽松，通胀平稳、内需不足地区则以结构性宽松托底经济。

(作者为《财经》研究员)

题图来源 | Pexels

版面编辑 | 王祎

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